¿Por qué es importante la casi paridad entre las Letras a corto plazo y los Bonos a 10 años?

Imagen: Luis García, wikimedia.

Alex Ordóñez - Colaborador de Asesores de Pymes externo a Cesce

Las agresivas subidas de tipos de interés que el BCE arrancó en julio de 2022 para embridar la inflación, y que ha llevado el precio del dinero a superar el 4%, terminó con una década en la que activos conservadores como la deuda y los depósitos habían ofrecido pírricas rentabilidades. Esto, unido al hecho de que los grandes bancos aún no han elevado el retorno de los depósitos al nivel de los tipos, aumenta el atractivo de la renta fija para los ahorradores.

Buena muestra de ello fueron las interminables colas a la puerta del Banco de España a inicio de primeros año. De hecho, esta fiebre por el también llamado papel español perdura, lo que genera que muchos interesados tengan que armarse de paciencia para obtener una cita presencial con el banco nacional, ya que deben esperar varios meses para lograrlo y poder así comprar deuda.

Sea como sea, el caso es que este lógico interés de los españoles por recurrir a la deuda nacional, especialmente por las Letras a 1 año o menos, para obtener un retorno adecuado para sus ahorros sin asumir prácticamente riesgos (España debería entrar en bancarrota para que la gente perdiera su inversión, lo que no contempla absolutamente nadie en la actualidad), ha hecho que a partir de enero el Tesoro pague más por la deuda a corto plazo que a largo.

En otras palabras, España abona más porque alguien le preste dinero durante un año que si lo hace a 5 o 10 años. Esta situación en el argot económico recibe el nombre de inversión de la curva de tipos. Dicha curva es el resultado de unir con una línea el rendimiento de los bonos de menor a mayor duración. Lo lógica es que el dibujo resultante muestre una línea ascendente, ya que a mayor duración del bono mayor riesgo para el bonista, y por lo tanto se pague una rentabilidad mayor.

Cuando la línea resultante es descendente, que es lo que ha pasado en España, se entra en un escenario negativo, ya que evidencia que el mercado estima un mayor riesgo de crisis y recesión en un país a corto plazo. Una situación que, sin duda, viene dada por el impacto de las subidas de interés que encarecen la financiación para empresas y particulares y, en consecuencia, paralizan la actividad, lo que conduce a una crisis.

Pero existen dos aspectos que se debe tener en cuenta. Para empezar, la Economía no son Matemáticas. Aquí la certeza no existe y todo se basa en hipótesis. Por tanto, que España presente una curva de tipos invertida no conduce irremediablemente a la recesión. De hecho, la línea en EEUU lleva en esta misma situación anómala desde hace más de un año y, de momento, el país ha esquivado entrar en el terreno del crecimiento negativo. Además, la curva de tipos de los países de la UE está afectada por la elevada tenencia de bonos soberanos que atesora el Banco Central Europeo, lo que reduce el grado de efectividad de la curva a la hora de anticipar las recesiones.

Pese a la existencia de ambos factores, la realidad es que la presencia de una curva de tipos invertida, con mayor rendimiento en la deuda a corto que a largo plazo, no es una buena noticia para una economía, ya que aumenta el riesgo de que se enfrente a una delicada situación de crecimiento en los próximos meses.

Hasta el momento, España ha esquivado la recesión. De hecho, y aunque se ha ralentizado, el PIB sigue creciendo por encima de la media de la UE. Y, por si fuera poco, está muy cerca de dejar de presentar una curva de tipos invertida. No en vano, el Tesoro Público pagó un cupón prácticamente idéntico en una de sus últimas subastas. En concreto, en la realizada en la primera semana de septiembre, el organismo público abonó prácticamente lo mismo por sus Letras a seis y doce meses, el 3,68%. No obstante, el detalle más importante es que este porcentaje es prácticamente idéntico al que España paga a un inversor que compra bonos a 10 años, 3,663%.

Esta casi paridad era imposible de prever en la primavera, con una diferencia de dos o tres décimas a favor de las emisiones a corto plazo. Pero está ocurriendo y supone una positiva noticia para España.

Presentar una curva de tipos normalizada, con una senda ascendente evidencia que el mercado empieza a ver más riesgos a largo plazo en la economía de un país, que es lo normal. Y, por tanto, está en la práctica descartando que el PIB nacional padezca una importante contracción económica, lo que elevaría en mayor medida el cupón que el Tesoro tiene que pagar por las Letras a 3, 6, 9 y 12 meses.