El exceso de deuda corporativa retrae el atractivo inversor de Wall Street

Diego Herranz - Colaborador de Asesores de Pymes externo a Cesce

Las plazas bursátiles de Wall Street mantienen el pulso en 2023, pese a las fuertes convulsiones geopolíticas, económicas y financieras de otro ejercicio dominado por la amenaza de retroceso en el proceso de globalización y alteraciones en el orden mundial. Aunque no será un ejercicio boyante, por mucho que los estrategas patrimoniales se afanen en descontar efectos como los de la escalada de los tipos de interés en la órbita occidental.

Morgan Stanley ha hecho una valoración semestral, con predicciones para el tramo final de 2023 en la que destaca el comportamiento financiero de las empresas como factor determinante del road-map de este año. Y sus augurios no son precisamente halagüeños. Andrew Sheets, su jefe de Activos, considera que los beneficios empresariales en EEUU retrocederán un 16% y que este descenso hará “descarrilar” el recorrido a duras penas alcista del S&P 500.

La ganancia por acción (earnings per share o EPS) se contraerá en esa proporción en el conjunto de 2023 ante la ralentización de los ingresos y la pérdida de sus márgenes de beneficios. “Es una cuestión focalizada en un deterioro paulatino de la liquidez empresarial que empujará a la baja las valoraciones de los próximos tres meses”. Hasta el punto de que la EPS del S&P 500 será de 185 dólares, por debajo de la predicción media de Wall Street, que se sitúa en los 206 dólares. A juicio de Sheet, el índice S&P 500 descenderá por debajo de los 3.900 puntos a la conclusión del ejercicio, después de ganar casi el 12% en los primeros seis meses.

La agresiva y contundente escalada del precio del dinero por parte de la Fed y el temor a que la inflación vuelva a emitir señales de revitalización que releguen a la economía americana a unos cada vez más inevitables números rojos, alerta Sheet, que confirma a Morgan Stanley como uno de los bancos de inversión más pesimistas -apuesta por un mercado bearish-, frente a Goldman Sachs, que se distingue entre sus rivales entre los que ven un cambio de expectativas que crearán las bases de un relativo dinamismo económico y engendrará un año moderadamente bullish del mercado.  

Vlshy Tirupattur, director global de Renta Fija de Morgan Stanley, suscribe la teoría de su colega y añade otro motivo de suma preocupación. “Las compañías americanas se enfrentan a más de 2,6 billones de dólares de deuda”. Y creciendo, porque “los bonos con grado de inversión se están manifestando ya como más rentables que los de alta rentabilidad y los préstamos”. 

En su opinión, el prolongado periodo de encarecimiento del dinero y la debilidad de la economía “están pesando en las necesidades de inversión, en la solicitud de préstamos y, en definitiva, en la salud financiera” del sector privado. La habilidad de las empresas para reestructurar su deuda o refinanciar sus vencimientos inmediatos será esencial para su supervivencia. Porque en estos momentos “se ha erigido sobre ellas un muro financiero” de 2,6 billones de dólares que “deben saldar entre 2023 y 2025”.  

Las firmas estadounidenses aumentaron de manera significativa sus cuentas de capitales entre mediados de 2020 y los primeros meses de 2022, instante en el que la Reserva Federal empieza su rally alcista y acaba con los tipos de interés próximos a cero que contribuyeron a incubar el titubeante y, por momentos, dramático ciclo de negocios post-Covid. Casi año y medio después, las condiciones crediticias están abriendo grietas en las finanzas corporativas.

Una tercera estratega del banco, Lisa Shalett, adscrita a su Comité de Inversiones Globales, deja otro signo de perturbación entre los inversores, la anemia de una actividad productiva en la que cae con virulencia el consumo de los hogares y las inyecciones de capital de las empresas. “Todos aquellos inversores que esperen un rápido rebote de los beneficios empresariales en la segunda mita de 2023 podrían sentirse ampliamente decepcionados al final del ejercicio”, aclara Shalett.

Las compañías se enfrentan a un retroceso de sus ingresos por la debilidad del consumo y a una merma de sus habilidades para adecuar sus finanzas a las subidas de tipos que todavía prepara la Fed. Para manejar adecuadamente y con menores riesgos sus carteras, los inversores deberían considerar recolocar sus activos “en bonos de larga duración y tener en cuenta las expectativas cíclicas de los mercados y apostar por acciones corporativas no estadounidenses”, matiza.

Shalett recuerda que el S&P 500 ha subido un 20% desde su punto más bajo del actual ciclo de negocios, en octubre de 2022. En parte por su optimismo en un aterrizaje suave de su PIB y, por otro lado, también por una falsa certeza en que las empresas recuperarían sus beneficios, pese a su descenso interanual en el segundo trimestre del año. Para Shalett, el próximo ejercicio será el de su despegue, al anticipar un crecimiento anualizado, a finales de junio de 2024, del 14% en sus ganancias. 

“La economía americana se ha detenido” como lo demuestran indicadores como el de gestión de compras, el de órdenes de pedidos, el que agrupa a “las diversas condiciones crediticias” imperantes en el mercado, el de confianza empresarial y el de consumo. Todos ellos, mantienen una correlación directa con el de los beneficios empresariales.

Las firmas que más sufrirán en la coyuntura actual serán aquellas que operan en negocios vinculados con el gasto del consumo y la capacidad de gasto personales y familiares. Al igual que las compañías que tengan dificultades para adaptar las subidas de precios de sus bienes y servicios a las restricciones de crédito y a las nuevas tensiones inflacionistas. Menores, pero aún en estado latente y que podrían restar poder de venta a las firmas con escasos instrumentos de diversificación en marcha.